9月20~21日，2019印刷包装产业经济论坛暨全国印刷经理人年会在珠海举行。会上，安信证券股份有限公司业务总监马辉以《资本市场助推印刷企业高质量成长》为题进行演讲。以下内容根据演讲录音整理而成。

　　中国资本市场体系

　　1.中国资本市场发展历程

　　1984年，上海飞乐音响公开发行首只股票，1990年上交所和深交所分别成立。1992年10月，中国证券监督管理委员会宣告成立，标志着中国证券市场统一监管体制开始形成。1993年，《中华人民共和国公司法》正式实施;1998年，《中华人民共和国证券法》正式颁布。

　　资本市场最初设立的目的是为国有企业脱贫解困，最开始能上市的企业基本是各省的国企。

　　2004年，深圳证券交易所开通了中小板，2009年又推出创业板，由此掀起了中国民营企业轰轰烈烈的上市大潮。在这期间，2006年推出了“新三板”，最初是北京中关村一些比较优质的高新技术企业在上面挂牌融资，2013年向全国扩容。2014年和2016年，中国证监会先后批复沪港通与深港通，外国人可以通过香港来买中国的股票，中国资本市场的结构有了很大变化。在此之前，资本市场的投资者多以散户为主，散户持仓量占比超过90%，随着政策变化，一些其他机构投资者进入市场，目前散户持仓量占比下降到70%左右。

　　到了2019年，资本市场标志性事件是科创板和注册制的推出。在此之前，中国上市制度是核准制，证监会决定企业是否能上市。而注册制的推出发生了审核理念的重要变化，即以信息披露为中心，企业要满足证监会和交易所的基本上市条件，企业做好如实信息披露，就可以上市。

　　2.资本市场政策动态

　　近年来，国家先后出台了一些政策，中国资本市场的地位越来越高。

　　2017年7月，全国金融工作会议提出，要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。

　　2017年10月，党的十九大提出，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场的健康发展。

　　2018年12月，中央经济工作会议进一步指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

　　2019年2月，中共中央政治局第十三次集体学习会议上提出，金融要为实体经济服务，满足经济社会发展和人民群众需要。金融活，经济活;金融稳，经济稳。经济兴，金融兴;经济强，金融强。经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，整个资本市场达到前所未有的高度。

　　2019年9月，证监会发布“资本市场深改12条”，易会满在人民日报发表了署名文章：坚持稳中求进工作总基调，坚持市场化、法治化的改革方向，学习借鉴国际最佳实践，敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险，形成强大合力，着力优化资本市场供给，着力推进关键制度创新，着力增强市场的内在稳定性，以实际行动落实金融供给侧结构性改革，更好服务经济高质量发展的大局。从顶层架构设计上来讲，资本市场目前进入了最好的一段时间，是企业做资本运作的最佳时期。

　　最近，资本市场推出的主要政策，与企业融资有关的主要有7条。

　　推广科创板经验、稳步实施注册制。充分发挥科创板的试验田作用。坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力。总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。

　　大力推动上市公司提高质量。严把IPO审核质量关，充分发挥资本市场并购重组主渠道作用，畅通多元化退市渠道，促进上市公司优胜劣汰。优化重组上市、再融资等制度，支持分拆上市试点。

　　补齐多层次资本市场体系的短板。推进创业板改革，加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点;大力发展私募股权投资;推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新;丰富期货期权产品。

　　狠抓中介机构能力建设。加快建设高质量投资银行，完善差异化监管举措，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化精品化发展;推动公募机构大力发展权益类基金;压实中介机构责任，推进行业文化建设。

　　加快推进资本市场高水平开放。抓紧落实已公布的对外开放举措，维护开放环境下的金融安全。

　　推动更多中长期资金入市。强化证券基金经营机构长期业绩导向，推进公募基金管理人分类监管;推动放宽各类中长期资金入市比例和范围;推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围。

　　进一步加大法治供给。加快推动《证券法》《刑法》修改，大幅提高欺诈发行、上市公司虚假信息披露和中介机构提供虚假证明文件等违法行为的违法成本;用好用足现有法律制度，坚持严格执法，提升监管威慑力。

　　3.多层次的资本市场体系

　　自从中国诞生资本市场，一直在学习美国和香港，整个架构与美国很相似。中国的资本市场体系分为主板、中小板、创业板、科创板、全国中小企业股份转让系统以及地方股权交易中心。从大格局上来讲，主要分为交易所市场和场外交易所市场。

　　那么各个板块上什么样的企业?每个企业都有生命周期，可以分为初创期、成长期、成熟期、衰退期。一般初创期的企业，经营规模不大，可能只有几千万甚至是几百万的营收，这时融资最好是找风投，或者上新三板。

　　当企业经营三四年，具有一定收入规模，大家能看得懂企业的盈利模式，可以考虑上新三板或者地方性的股权转让交易中心。当企业营收有一亿多，净利润有两三千万，可以考虑上创业板。当企业营收有四五亿，净利润五六千万甚至一个亿时，可以考虑上主板或者中小板。整个中国资本市场为不同生命周期阶段的企业提供了不同的融资板块，企业可以根据自身情况对号入座。

　　4.资本市场容量情况

　　截至2019年7月，中国上市公司是3705家，总市值是60.88万亿，中国2018年的GDP大概是90万亿，由此中国的资本证券化率大约是66%左右，而美国资本证券化率大概是150%～200%。日本、韩国资本证券化率也在150%左右，也就是说它们的金融市场是为实体经济提供了很多融资的资金。

　　再看各板块的具体市值。截至2019年7月，沪深主板共1978家企业，总市值46.33万亿;中小板共934家企业，总市值8.81万亿;创业板共768亿家企业，总市值5.23万亿元;科创板共25家企业，总市值0.51万亿元。

　　5.资本市场行业分布情况

　　中国市场中制造业、金融业、采矿业、科技、房地产是市场市值占比最高的五大行业。美股市场中科技、金融、消费、医疗保健、工业是市场市值占比最高的五大行业。由此可见，在美股市场中新兴行业占比高。因为中国资本市场遴选制度是2006年左右颁布的，主要是以传统制造业为蓝本做的，所以上市企业中有很多传统制造型企业。但是随着2019年推出科创板，相信未来信息技术、新经济，包括“互联网+”企业等高科技企业会增长。因此，中国资本市场从2019年掀开了新的一页。

　　6.中国居民的财富配置状况

　　资本市场产品包含个人持有的股票、公募基金、新三板和债券;其他境内投资包含个人持有的信托、基金专户、券商资管、私募股票投资产品、黄金、私募股权、互联网金融产品等;现金及存款在中国个人可投资资产中占比最高，而资本市场产品市值在中国个人可投资资产中占比较低;中国私人财富市场受宏观经济形势影响，增速相应放缓;资本市场产品市值增速下降显著，2016～2018年年均复合增长率下降至 1%。

　　美国居民的财富构成中，金融资产占总财富的比例高达70%，而房地产占总财富的比例则不到30%，金融资产里面只有很少一部分是银行存款，超过80%的部分是股票、债券或者养老金账户，养老金账户其实也主要投向股票和债券;大多数发达国家的居民财富都是以金融资产为主，例如日本居民的金融资产占比高达61%，而绝大多数发展中国家的居民财富都是以房地产为主，例如印度、印尼和泰国的居民房产占比均超过70%;一个社会告别房地产黄金时代之后的财富增长轨迹，如果其能突破中等收入陷阱迈向更高发展阶段，那么居民的财富构成将从房地产转向以股市和债市为代表的资市场。资本市场助推实体经济发展

　　1.企业上市的意义

　　企业上市的意义总结有八点。

　　一是规范治理，通过改制辅导和持续督导，提高企业规范治理水平;

　　二是价值发现，通过市场机制充分反映企业内在价值;

　　三是间接融资，规范度和透明度提升，银行主动授信;

　　四是直接融资，通过定向发行高效便捷地进行股权和债券融资;

　　五是实施股权激励，汇集优秀人才;

　　六是并购重组，借助资本市场发展壮大，从做加法到做乘法;

　　七是股权流动，提供股份交易转让平台，提高股权流动性;

　　八是提升形象，提升企业市场形象和认知度，利于市场拓展。

　　2.资本市场助推产业结构调整

　　十年前的全球市值榜中，主要为传统制造、石油、银行业企业，其中仅排在第三的微软公司是互联网企业。

　　而十年后的今天，全球市值前十中有6家是互联网科技公司，分别是排在第一的苹果、第二的谷歌、第三的微软、第四的脸书、第五的亚马逊、第七的阿里以及第八的腾讯。

　　资本市场的作用除了发现价值和引导资源要素的分配之外，很重要的一个功能就是融资。以万科为例，其使用了除权证以外的几乎所有可用的股权融资方式。1988年，万科上市时净资产只有5100多万，到了2018年其年末净产高达1557亿。上市以来，万科从资本市场获得融资近2600亿元。

　　再以印刷包装行业的企业为例，合兴包装于2008年5月8日在深圳交易所上市。2008年末，公司总资产6.92亿元，营业收入6.38亿元，净利润0.57亿元。2018年末合兴包装总资产70.14亿元，营业收入121.66元，净利润2.85亿元。

　　合兴包装从2008年上市以来，通过定向增发、公司债、可转债等多种融资方式累计募集资金42.64亿元，其中直接融资总额为27.95亿元。合兴包装在2008～2019年期间通过购买约15家公司的股权不断发展壮大，累积交易总价值约为91883.00万元。这是行业内的企业利用资本市场发展壮大的典型案例。

　　资本运作模式简介

　　中国资本市场运作模式是非常多的，多层资本市场体系为各个不同生命周期的企业都提供了很多融资的工具，公司可以选择IPO、新三板、四板市场融资;公司在IPO之后，可以根据自身发展的需要继续融资，融资工具的品种较多，包括公开增发、非公开发行、配股等股权性融资工具，短期融资券、中期票据、公司债券等债权性工具以及可转债等其他混合融资工具。

　　根据中国证监会统计数据，2018年全年资本市场共实现融资7.1万亿元，共核准105家企业IPO，完成融资1378亿元，上市公司再融资约1万亿元，新三板、区域股权市场分别实现融资604亿元和1783亿元，交易所债券市场发行各类债券5.69万亿元，同比增长45%，并购重组交易金额达2.58万亿元，同比增长38%。

　　1.主板、中小板、创业板IPO条件

　　如果企业想上市，首先必须是股份公司，那么就要股改，一定要在专业人士的指导下进行股改。因为股改之后，企业在税务局系统是重点监控的，证明企业经营情况是比较不错的，纳税要求也要高一点，而且股改的时候一定要把问题解决。如果企业今年想上市，那么持续经营时间在3年以上，最近三年内主营业务不能发生重大变化。

　　主板、中小板要求企业最近连续三年盈利，三年合计净利润要超过3000万。创业板是两套指标，第一套指标是最近两年连续盈利，两年净利润合计不低于1000万，或者最近一年盈利，但是最近一年的营业收入不少于5000万。主板、中小板对净资产是没有要求的，因为体量都比较大，但创业板是要求净资产要在2000万以上，主板中小板要求无形资产最近一期末净资产占净资产比例是不大于20%，创业板则没有相关规定。如果说企业想上创业板，股本设到3000万即可，如果上主板、中小板，则股本至少设到5000万以上。主板、中小板要求实际控制人最近3年内未发生变更;创业板要求最近2年内未发生变更。

　　2.科创板IPO条件

　　科创板上市条件是相对宽松一些的，主要满足以下四方面的基本条件：一是组织机构健全，持续经营满3年;二是会计基础工作规范，内控制度健全有效;三是业务完整并具有直接面向市场独立持续经营的能力(近2年实际控制人没有发生变更;近2年主营业务、董事高管和核心技术人员没有发生重大不利变化);四是生产经营合法合规，相关主体不存在《注册管理办法》规定的违法违规记录(3年)。

　　3.IPO基本流程

　　企业上市流程主要分为五步，

　　一是确定主体初步规范;

　　二是与当地金融办、上市办等沟通接触，券商帮助改制设立股份公司;

　　三是规范运作，制作申报材料，证监局辅导验收;

　　四是申报审核，证监会受理IPO材料、组织IPO初审、组织发审会、IPO发行;

　　五是发行上市，交易所组织发行上市、券商持续督导。

　　4.历年IPO企业数量

　　据统计，2017年上市企业最多，有438家。中国资本市场融资的周期大概就是两年半到三年左右。由图可见，中国资本市场特点基本是好三年，坏两年，因此未来三年是资本市场最好的黄金时候，又到了一个上升的小周期。

　　因为证监会考察企业上市的财务报表是三年，其中主板、中小板要求三年，创业板是要求两年，此外公司要成立三年以上，因此会形成上述规律。

　　5.IPO企业排队情况

　　截至2019年6月末，IPO申报企业631家，主板、科创板、中小板、创业板排队家数情况：上交所主板是180家，科创板是141家，深交所中小板是102家，深交所创业板是208家，共计631家。

　　相较于2018年，2019年的IPO审核通过率明显提高，下发批文数量也较2018年增加，目前的审核环境是IPO的良好时机。

　　印刷行业上市公司情况

　　1.印刷行业总体情况特点

　　一是“大行业、小企业”的市场格局。根据“2019中国印刷业创新大会”上发布的报告，截至2018年底，我国共有9.8万家印刷企业、270.4万从业人员，实现1.27万亿元印刷总产值，资产总额达到1.52万亿元。

　　根据《印刷业“十三五”时期发展规划》提出的目标：到“十三五”期末，印刷业总产值超过1.4万亿元。“十三五”期间，推动我国印刷业加快“绿色化、数字化、智能化、融合化”发展，促进产业结构优化升级，提高规模化、集约化、专业化水平，实现由印刷大国向印刷强国的初步转变。

　　根据《印刷经理人》杂志公布的数据显示，2018中国印刷包装企业100强总产值为1304亿元，同比增长超过10.8%。100家企业占全部印刷企业数量的0.01%，总产值占比超过10%。对标发达国家，我国包装行业集中度尚有提升空间。

　　二是百强企业保持增长。截至2018年底，我国年产值5000万元以上印刷包装企业的总产值为7661亿元，占印刷业总产值超过60%，我国印刷业发展增速、集约程度、生产效率均创5年新高。

　　印刷行业百强企业单一从事出版物印刷的企业有5家，单一从事包装印刷的企业有67家，单一从事其他印刷的企业有5家。

　　百强企业的规模结构如下：销售收入30亿元以上的企业：8家;20亿～30亿元，11家;10亿～20亿元，16家;8亿～10亿元，18家;5亿～8亿元，35家;5亿元以下，12家。百强企业的平均规模为13.04亿元。

　　2.印刷行业上市公司概况

　　根据Wind数据统计，截至2019年9月14日，沪深A股和新三板共有90家包装印刷公司。其中主板占比7.8%，新三板占比75.6%左右。沪深A股印刷包装上市企业是33家，分为印刷类、纸包装类、塑料包装、金属包装等。从市值来看，第一名裕同科技的市值约是194亿，市盈率大概是20倍左右;第十名的宝钢包装市值约是37亿，市盈率大概是48倍左右。

　　从收入规模来看，包装印刷板块营收规模是逐年增长，增长率则下降，从30%下降至5%～10%。从净利润来看，也是逐年增加，2018年略有下滑。从毛利率来看，大概是在25%左右。

　　2018年到2019年，有10家印刷包装企业完成上市，呈现U型曲线，整个行业是持续向好的，未来将会有更多印刷企业步入上市公司的行列。

　　印刷行业借助资本市场发展的建议

　　每个企业都有一个生命周期，可以分为初创期、成长期、成熟期、衰退期。不同阶段的企业都可以通过资本市场获得融资。

　　据统计，我国中小企业平均寿命只有2.5年，大企业平均寿命大概是8年左右，有很少企业能挺过5年。创立期企业可以寻求天使投资(VC)、区域性产权市场、新三板、积极谋划准备IPO;成长期企业可以寻求战略投资者(PE)、创业板IPO、科创板IPO、上市公司股权债权融资;成熟期企业可以寻求主板IPO、中小板IPO、上市公司股权债权融资、并购重组、产业基金、产业整合;衰退期企业则可以寻求上市公司股权债权融资、并购重组、主业置换等等。

　　从2019年开始，中国资本市场发生了非常大的制度变化，推出注册制、科创板。其实就是鼓励企业直接融资，对比纳斯达克来看，中国的科创板就是对标纳斯达克。科创板、新三板、注册制的推出为中小企业、科技创新型企业提供了很多机会。印刷行业有很多营业收入5000万以上的企业，行业未来将会有更多的企业上市、企业之间的的整合，是极具潜力的蓝海市场。